18
Investment & Entwicklung
i
Finanz-interview
Negative Renditen sind sicher ein No-
vum. Ist es denkbar, dass womöglich
bald Papiere mit negativem Zinskupon
aufgelegt werden?
Nein. Ein negativer
Kupon wäre mit dem Kapitalanlagege-
setzbuch (KAGB) nicht vereinbar. Zudem
würde das unser Verständnis vom Zins
auf den Kopf stellen. Eine negative Ren-
dite könnte man dagegen vorübergehend
eher akzeptieren. Noch ist fast das gesamte
Pfandbriefsegment über der Null-Linie,
wenn auch zum Teil knapp. Die Aareal
Bank etwa hat bislang noch keinen Pfand-
brief mit negativer Rendite emittiert. Rut-
schen die Pfandbriefrenditenweiter in den
Keller, könnten die Folgen gravierend sein.
Welche Gefahren stecken in der gegen-
wärtigen Situation für die Zukunft des
Pfandbriefs als Refinanzierungsinstru-
ment von Immobilieninvestitionen?
Im
vergangenen Jahr wurden laut Statistik der
Deutschen Bundesbank Hypotheken-
pfandbriefe für 24 Milliarden Euro neu
ausgegeben, insgesamt sind aktuell Hypo-
Herr Ortmanns, die Europäische Zentral-
bank (EZB) hat imMärz mit demAnkauf
von Staatsanleihen begonnen. Für 60
Milliarden Euro im Monat wird sie Pa-
piere erwerben. Wie wirkt sich das auf
den Pfandbriefmarkt aus?
Eigentlich gar
nicht. Zumal die Finanzmärkte längst re-
agiert haben. Denken Sie an den rasanten
Kursanstieg des Deutschen Aktienindex
(Dax). Zudem darf das Programm für
Staatsanleihen nicht isoliert gesehen wer-
den. Was auf den Pfandbriefmarkt weit
mehr durchschlägt, ist, dass die EZB seit
Oktober in jederWoche für 600Millionen
Euro Covered Bonds ankauft.
Was gefällt Ihnen daran nicht?
Der
Spread zwischen deutschen Pfandbriefen
und entsprechenden Papieren der Peri-
pherieländer und anderen Wertpapier-
arten ist stark zusammengeschrumpft,
die Zinsstrukturkurve hat sich extrem
abgeflacht. Der Zins hat dadurch seine
Signalfunktion eingebüßt, was Anlegern
die Orientierung erschwert.
„Dieser Prozess ist womöglich irreversibel“
Die Europäische Zentral-
bank hat mit ihrer Politik die
Rendite von Staatsanleihen
ins Minus gedrückt.
„Rutschen auch die Pfand-
briefrenditen weiter in den
Keller, könnten die Folgen
gravierend sein“, befürchtet
Thomas Ortmanns
, Vor-
standsmitglied der Aareal
Bank. Wichtige Investoren
wenden sich bereits von
Pfandbriefen ab.
„Was sich gerade zusam-
menbraut, könnte das
gesamte traditionelle
Gefüge auf dem Hypo-
thekenpfandbriefmarkt
nachhaltig verändern.“
