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STAATLICH
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HOCHSCHULE
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Verzichten die Unternehmen bei der Aufnahme von Mezzaninen Finanzie-
rungen auf ein externes Rating, wird es teuer – so wie in den hier dar
gestellten Beispielen. Das betrifft insbesondere den Zeitraum nach dem
1. Kündigungstermin. Da die Laufzeit beider Anleihen unbefristet ist, wird
das Ausfallrisiko in der Zeit in die Risikoprämie auf den Referenzzinssatz
eingepreist – in diesen Fällen mit 9,528% bzw. 8,58%. Beide Schuldner
müssten somit gegenüber der anfänglichen Festzinsphase eine erhebliche
Kapitaldienstmehrbelastung auf sich nehmen. Es ist daher aus heutiger
Sicht wahrscheinlich, dass beide die Anleihe zum 1. möglichen Termin kün-
digen werden; darauf verlassen können sich die Gläubiger allerdings nicht,
werden jedoch mit sehr hohen Zinsen beim Fortgang der Finanzierung „ge-
lockt“. Dass sich Anleger auf solche Konditionen einlassen, erschließt sich
mit Verweis auf den „Anlagenotstand“ in der schon lange anhaltenden und
bezüglich ihres Endes nicht absehbaren extremen Niedrigzinsphase.
Um ihre Risikoposition zu beurteilen, sind die Investoren bei verbrieften
Mezzaninen Finanzierungen in besonderer Weise auf die Kapitalmarkt-
kommunikation des Unternehmens angewiesen. Diese ergibt sich als Zu-
lassungsfolgepflicht aus der Kapitalmarktregulierung. Üblicherweise stel-
len die Unternehmen den Kreditgebern auf ihrer Internetseite die relevan-
ten Informationen bereit (Creditor Relations). Dies betrifft sowohl die übli-
che Finanzberichterstattung (Jahresabschlüsse und Zwischenabschlüsse)
als auch Mitteilungen über besondere Ereignisse mit Auswirkung auf die
Position der Kapitalgeber. Eine aktive Kommunikationspolitik bei beste-
henden verbrieften Finanzierungen – egal in welcher Form – ist zwingend,
bei Mezzaninen Finanzierungen ganz besonders. Nur wenn es den Unter-
nehmen gelingt, die Kapitalgeber bei Mezzaninen Finanzierungen von
ihrer aktuellen und ihrer perspektivischen Ertragskraft zu überzeugen,
werden sie in der Lage sein, diese flexiblen und komplementären Bausteine
weiterhin nutzen zu können.
Abschließend sollen die drei Finanzierungswege eines Unternehmens – Kre-
ditfinanzierung, Mezzanine Finanzierung, Beteiligungsfinanzierung – aus In-
vestorensicht einer Rendite- und Risikobetrachtung unterzogen werden. Ge-
wählt werden hier verbriefte Finanzierungsinstrumente der Allianz SE, einer
bonitätsmäßig sehr guten Adresse am Kapitalmarkt (vgl. Abbildung 2: Alle
Kurswerte und Renditeberechnungen vom 08.02.2019, 10:00 Uhr).
Die Zahlen verdeutlichen, dass Fremdkapitalinstrumente für Investoren
derzeit weniger Ertrag bringen als durch die Inflation aufgezehrt wird –
aus Schuldnersicht in umgekehrter Perspektive eine äußerst komfortable
Situation. Die mit erhöhten Haftungsrisiken verbundenen Instrumente der
Mezzanine Finanzierung bringen für Investoren einen Mehrertrag, der al-
lerdings bei bonitätsmäßigen sehr guten und guten Schuldnern nur eine
minimal positive Realverzinsung erwarten lässt. Aus Unternehmenssicht
ist das ebenfalls eine ausgesprochen positive Konstellation, da die Instru-
mente einerseits den Steuervorteil des Fremdkapitals aufweisen (ausge-
nommen lediglich Vorzugsaktien und atypische stille Beteiligungen), an-
dererseits sogar zumindest teilweise als betriebswirtschaftliches Eigenka-
pital qualifiziert werden. Unter Renditegesichtspunkten weit vorne liegen
Aktienanlagen – allerdings sind die Dividendenrenditen im Zeitverlauf
nicht garantiert und Kursverluste sind möglich (umgekehrt natürlich auch
Kurschancen).
