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CM Controller magazin 2/06
Zeitpunkte t
Investitionsrechnung
Investitionauszahlung
Operative Rückflüsse
Zahlungssaldo
Kalkulationszinssatz (k), incl. Risikozuschlag
sicherer Basiszinssatz
(i)
Risikoabschlagsfaktor a
Risikoabschlagsbetrag = a x Zahlungssaldo
sicherheitsäquivalenter Zahlungssaldo
Ertragswert
Investitionauszahlung
Kapitalwert
Rechnung mit Residualgewinnen
Vermögensentwicklung (NOA oder CE)
Abschreibung (linear)
Operative Rückflüsse, erwartet und unsicher
Risikoabschlagsbetrag = a x Zahlungssaldo
Operative Rückflüsse, "sicher gemacht"
Abschreibungen
Sil. Gewinn vor Zinsen (NOPAT), sicher
Kalk. Zinsen (i) auf CE der Vorperiode, sicher
Gewinn nach Zinsen (ERIC)
Gewinn nach Zinsen auf t=0 mit i diskontiert
Summe disk. Gewinne n. Zi. auf t=0
0
106,75
350,00
350,00
0,07
-25,00
325,00
750,00
250,00
350,00
-25,00
325,00
-250,00
75,00
-40,00
35,00
33,65
400,00
400,00
0,14
-55,10
344,90
500,00
250,00
400,00
-55,10
344,90
-250,00
94,90
-30,00
64,90
60,00
400,00
400,00
0,20
-79,74
320,26
250,00
250,00
400,00
-79,74
320,26
-250,00
70,26
-20,00
50,26
44,68
300,00
300,00
0,26
-76,96
223,04
0,00
250,00
300,00
-76,96
223,04
-250,00
-26,96
-10,00
-36,96
-31,59
Abb.
4:
Beispiel zur Performancemessung mittels ERIC
I n v e s t i t i o n s a u s z a h l u n g e n e n t h a l t e n (Ab–
s c h r e i b u n g e n ) , d i e in e i n e r Zukun f t s –
p r o g n o s e a b e r n i c h t s z u s u c h e n h a b e n .
Folgl ich m ü s s e n d i e n o c h k o mm e n d e n
Ab s c h r e i b u n g e n dur ch e i n e Add i t i on d e r
n o c h n i ch t a b g e s c h r i e b e n e n Re s t buch –
we r t e z u m j ewe i l i gen Be t r a c h t ung s z e i t –
punk t (hier: t = 0) s t orn i er t w e r d e n .
Di e o b e n v o r g e s t e l l t e He r l e i t un g d e s
Ri s i koab s ch l ag f ak t o r s z e i g t , d a s s d i e s e r
a n Z a h l u n g s g r ö ß e n g e k o p p e l t ist . Di e
Ab s c h r e i b u n g s b e t r ä g e s i nd n i ch t mi t die–
s e m Faktor z u g e w i c h t e n : Er s t ens s t e l l t
d i e I n v e s t i t i o n s a u s z a h l u n g e i n e s i c h e r e
(Ta t sachen- )Größe dar, auf d e r e n Grund–
l ag e mi t t e l s e i ne r f e s t e n Rege l „ s i che r e
Ab s c h r e i b u n g e n " e r z e u g t we r d e n . Zwei –
t e n s s t e l l e n A b s c h r e i b u n g e n k e i n e
Z a h l u n g s g r ö ß e n d a r We n n e i n Ri s i koab–
s c h l a g v o r z u n e h m e n wä r e , l i e ß e s i ch di e–
s e r a l l e i n d u r c h e i n e
u n s i c h e r e
I n v e s t i t i o n s a u s z a h l u n g in t = 0 b e g r ün –
d e n ; e s s i nd a l s o s t e t s u n s i c h e r e b zw .
kün f t i ge Z a h l u n g s k o n s e q u e n z e n , d i e mi t
R i s i k o a b s c h l ä g e n z u g e w i c h t e n s i nd .
R o b i c h e k / My e r s v e r f o l g en mi t d i e s e m
B e w e r t u n g s a n s a t z d a s Ziel „to s e p e r a t e
t i m e a n d r i sk in t h e p r e s e n t v a l u e
f r amewo rk . " (Rob i chek , A . A . /My e r s , S.C.
1 9 7 6 , S. 3 0 6 ) .
Gerade die „Doppel–
f u n k t i o n "
von
D i s k o n t i e r u n g s z i n s –
sätzen („time and risk") soll damit auf–
g e h o b e n
werden.
Al l e rd i ng s h a b e n d i e
H e r l e i t u n g e n z u d e n
s i c h e r h e i t s –
ä q u i v a l e n t e n Ca sh - f l ows g e z e i g t , d a s s e s
d a z u e i n e s „Ri s i koab s ch l ag s f ak t o r s " be –
darf, h i n t e r d e m s i ch a u c h e i n risiko–
a n g e p a s s t e r Z i n s s a t z (k) verbi rgt . Oh n e
d e s s e n Kenn t n i s ist d i e B e s t i mmu n g d e s
R i s i k o a b s c h l a g s f a k t o r s n i c h t mö g l i c h .
Dami t e r s c h e i n t de r An s a t z n i ch t unpr o –
b l e ma t i s c h : Ma n k a n n k a u m e i n lei–
s t u n g s f ä h i g e r e s Mode l l un t e r Nu t z u n g
w e s e n t l i c h e r E l eme n t e d e s k r i t i s c h e n
B e w e r t u n g s m o d e l l s k o n z i p i e r e n ; im
Grunde b e s a g t der An s a t z „nur", w i e h o c h
„Ab s c h l a g s b e t r ä g e " s e i n mü s s t e n , fal ls
m a n be i de r U n t e r n e hm e n s b e w e r t u n g
mit
r i s i k o a n g e p a s s t e n Ka l k u l a t i o n s –
z i n s s ä t z e n u n d e rwa r t e t e n C a s h f l o w s
e i n e n a k z e p t i e r t e n Wert b e s t i mm t ha t
und diesen
d e c k u n g s g l e i c h
mit
d e r
S i c h e r h e i t s ä q u i v a l e n zme t h o d e imi t i eren
m ö c h t e . Da s p r ak t i s c h e Gr undp r ob l em
jeder
a u f B a s i s v o n
S i c h e r h e i t s –
ä q u i v a l e n t e n a r b e i t e n d e n Me t h o d i k be –
s t e h t g e r a d e dar i n , d i e Hö h e d e r erforder–
l i chen Ab s c h l a g s b e t r ä g e zu t r e f f end z u
b e s t i mm e n - w a s i n s b e s o n d e r e dur ch
G r u p p e n e n t s c h e i d u n g e n u n d s i t u a t i v
w e c h s e l n d e We i s u n g s b e f u g n i s s e in de r
U n t e r n e h m e n s p r a x i s e r s c hw e r t w i r d .
R o b i c h e k / My e r s s e h e n im Ve rhä l t n i s
z w e i e r A u f z i n s u n g s f a k t o r e n l e t z t l i c h
s t e l l v e r t r e t end d i e R i s i konu t z e n f unk t i on
de r Bewe r t e r bzw. de r En t s c h e i dun g s –
t r ä g e r K ö n n e n d i e s e e n t s p r e c h e n d e
Z i n s s a t z a n g a b e n m a c h e n , l ä s s t s i ch , s o
w o h l
i h r e
H o f f n u n g ,
z u m i n d e s t
n ä h e r u n g s w e i s e d e r a n z u s e t z e n d e
Korrekturbetrag e rmi t t e l n .
Beispiel zur Performancemessung
mit EVA
Da s Konz ep t d e s E c o n om i c Va l ue Ad d e d
(EVA) b e r uh t im Ra hme n der Per formance –
m e s s u n g u n d U n t e r n e hm e n s b e w e r t u n g
auf de r V e r w e n d u n g un s i c h e r e r NOPATs
u n d d am i t a u c h auf r i s i koad j us t i e r t en
D i s k o n t i e r u n g s z i n s s ä t z e n . In Abb . 5 wer –
d e n d i e g l e i c h e n Be i s p i e l da t e n h i ns i ch t –
l ich I n v e s t i t i o n s a u s z a h l u n g , kün f t i g e n
( un s i che r en ) o p e r a t i v e n Ca s h f l ows (zu
i n t e rpr e t i e r en a l s Erwa r t ung swe r t e ) u n d
r i s i k o a n g e p a s s t e n Z i n s s a t z a n a l o g z u
Abb . 4 unt er s t e l l t . Im o b e r e n Teil de r Ab–
b i l dung wi rd auf Ca sh F l o wB a s i s e r n e u t
der Kapital- bzw. Er t ragswer t b e s t i mm t .
Im u n t e r e n Teil v o n Abb . 5 w e r d e n d i e
e i n z e l n e n Re s i d u a l g ew i n n e e rmi t t e l t u n d
mi t
auf t = 0 d i skon t i e r t .
127
•1
.000,00
•1
.000,00
12
,00%
4,00%
0,00
0,00
-1
000,00
1.106,75
•1
,000,00
106.75
1
.000,00