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CM Controller magazin 2/06
ERIC:
Noch ein Kennzahlenangebot zur Performance–
messung im wertorientierten Controlling
von Ralf
Kesten,
Elmshorn
Prof. Dr Ralf Kesten lehrt an der privaten FH NORDAKADEMIE
gAG in Elmshorn im Fachbereich Betriebswirtschaftslehre
und verantwortet die Fachgebiete „Rechnungswesen und
Controlling"
Mail: rkesten@
Problemstellung
Control l er b i e t e n d e m iVl anag emen t in–
t e r n e Be r a t un g u n d Un t e r s t ü t z un g a u s
d e m Bl i ckwi nke l f inanz i e l l er Ha nd l un g s –
mo t i v e a n (vgl . Ke s t en , R. 2 0 0 1 , S. 35ff.;
Ke s t en , R. 2 0 0 4 , S. 5 3 8 ) . Di e s trifft g a n z
ak t u e l l a u c h im R a h m e n e i n e r we r t –
o r i en t i e r t en U n t e m e hm e n s f ü h r u n g z u .
N amh a f t e B e r a t u n g s u n t e r n e hm e n ha–
b e n in de r j üng e r en Ve r g ang e nh e i t
be–
sondere Kennzahlenkonzepte zur
periodenbezogenen Steuerung und
Kontrolle der Wertorientierung
in Un
t e r n e hme n a n g e b o t e n . Be kann t e Konzep–
te
s i nd b e i s p i e l s we i s e de r CFROI de r Bo–
s t o n Con s u l t i ng Group (vgl . b s pw . Gün–
t h e r T. 1 9 9 7 , S. 2 1 3 - 2 2 1 ) s o w i e i n s b e s o n –
d e r e d a s EVA-Konzept v o n St ern S t ewa r t
& Co (vgl. b s pw . Hos t e t t l er , S. 1 9 9 7 , S.
48ff . ) , d a s i n s g e s am t d i e h ö c h s t e Verbrei–
t u n g in d e u t s c h e n b ö r s e n n o t i e r t e n Un–
t e r n e hm e n au fwe i s t (vgl. b s pw . d i e zi t ier–
t e S t ud i e für DAX- IOO-Un t e rnehmen
in
Brühl , R. 2 0 0 4 , S. 4 2 7 ) .
1
n e n g e r
Zusammenarbeitmit der KPMG
hat Velthuis ein noch nicht so bekann–
tes Konzept unter dem Namen ERIC
e n t w i c k e l t , m i t d e m s i c h d i e We r t –
o r i e n t i e r ung v o n U n t e r n e hm e n a n g e b –
l ich zu t r e f f ende r u n d e i n f a che r a bb i l d e n
bzw. beur t e i l en l ä s s t (vgl . Ve l thui s , L. |.
2 0 0 4 a , S. 297f f . ; Ve l thui s , L. I. 2 0 0 4 b ,
S. Iff.). So wa r b s pw . a m 3 0 . 1 1 . 2 0 0 4 in
d e r Frank f ur t e r A l l g e m e i n e n Z e i t u n g
n a c h z u l e s e n , d a s s ERIC im Vergl e i ch z u
EVA a u s d e n g r ö ß t e n We r t v e rn i ch t e rn im
DAX d e s Jahres 2 0 0 3 p l ö t z l i ch w i e d e r
we r t s c ha f f e nd e Un t e r n e hme n ma c h t . Ziel
d i e s e s Be i t r ag s i s t e s d e s h a l b , ERIC d e m
p o p u l ä r e n EVA-Ansatz g e g e n ü b e r z u s t e l –
l en u n d a u s prax i s or i en t i e r t e r Si cht z u
f ragen: Wa s m a c h t ERIC a n d e r s u n d ist
d a s An d e r e a u c h d a s Be s s e r e ? Um d i e s e s
Ziel z u e r r e i chen , kann mi r de r g e n e i g t e
Leser e i n „paar Forme l n" ho f f ent l i ch ver–
z e i h e n .
Definition und Gegenüberstellung von
ERIC- und EVA-Formel
ERIC
S t e h t a l s
geschütztes Warenzei–
chen für „Eamings less Riskfree Interest
Charge"
u n d s t e l l t a n a l o g zu EVA (Econo–
m i c Va l ue Add e d )
ein Residualgewinn–
konzept dar,
mi t d e m Un t e r n e hme n o d e r
Ge s c h ä f t s b e r e i c h e b e w e r t e t u n d l au f e nd
kontrol l i ert w e r d e n k ö n n e n . In Abb . 1
w e r d e n ERIC- und EVA-Formel e i n a n d e r
g e g e n ü b e r g e s t e l l t , w o b e i a u s Vere in–
f a c h u n g s g r ü n d e n d i e Be r ü c k s i c h t i g un g
v o n S t eue rn un t e rb l e i b t u n d d i e Abs chre i –
b u n g e n d i e e i n z i g e z a h l u n g s u nw i r k s ame
Er f o l g s g r öße in d e r E r g e b n i s r e c h n u n g
dar s t e l l t .
In Abb . 1 s t e l l t in de r ERIC-Spalte de r
Au s d r u c k NOPAT
das sog. Sicherheits–
äquivalent des erwarteten operativen
Gewinns vor Zinsen dar,
v o n d e m kalku–
l a t o r i s che Z i n s en (/CE ,) auf d a s inve–
s t i e r t e Kapital (Cf , , ) z u m End e de r Vor–
p e r i o d e un t e r Nu t z u n g e i n e s r i s i ko l o s en
B a s i s z i n s s a t z e s ( / ) s ub t r ah i e r t w e r d e n .
Unt er e i n em
Sicherheitsäquivalent kann
m a n
jenen
m i t
Sicherheit erzielbaren
(aber geringeren) Betrag verstehen,
d e n
e i n e Per son a l s g l e i c hwe r t i g z u e i ne r un–
s i c h e r e n ( aber höh e r e n ) Zah l ung a n s i e h t ,
fal ls d i e b e t r a c h t e t e Per son t e nd e n z i e l l
d e m Ri s iko a b g e n e i g t e i ng e s t e l l t ist ( s og .
Ri s i koav e r s i on bzw. Ri s i ko s cheu ) . Da s
S i che rhe i t s äqu i va l en t kann m a n s innbi ld–
l ich a l s o
„den Spatz in der Hand"
b e
t r a ch t en ,
der einem risikoaversen Ent–
scheidungsträger
g e n a u s o n u t z e n –
s t i f t end e r s c h e i n t w i e d i e ( v e r l o c k e nd
a u s s e h e n d e , a b e r b e z ü g l i c h de r Real i s ie–
rung
un s i c h e r e )
„Taube auf dem Dach".
Bei ERIC wi rd d e m n a c h e i n „s i cher
ge–
m a c h t e s o p e r a t i v e s Ergebn i s v o r Z i n s en"
mit
„s i cheren Oppor t un i t ä t s - bzw. Kapital–
ko s t e n" (zu i nt erpre t i eren a l s s i c h e r z u
e r z i e l e n d e s A l t e r n a t i v e i n k omm e n d e r
Kapi ta l geber ) v e r g l i chen , u m d i e
Frage
des Wertbeitrages (Performance) einer
Periode zu beantworten.
EVA z i eh t da
g e g e n v o m e rwa r t e t e n ( und d e s h a l b un–
s i che r en ) kün f t i g en o p e r a t i v e n Ergebn i s
vor Zi ns en r i s ikoadjus t i er t e Kap i t a l kos t en
(zu
i nt erpre t i eren a l s r i s i kove rg l e i chbar e s
A l t e r n a t i v e i n k omme n d e r Kapi ta l geber )
a b , w a s e i n e we i t v e rbr e i t e t e Vo r g ehen s –
w e i s e de r Un t e r n e hme n s p r a x i s dars t e l l t .
Risikozuschlagsmethode versus
Sicherheitsäquivalenzmethode bei
Unternehmensbewertung
Wer d i e He r l e i t ung v o n ERIC v e r s t e h e n
wi l l , m u s s kurz e i n e n Bl ick auf An s ä t z e
z u r U n t e r n e h m e n s b e w e r t u n g we r f e n ,
d i e z u r M e s s u n g v o n We r t h a l t i g k e i t
e i n g e s e t z t we r d e n . Di e b e d e u t e n d s t e n
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