Basic HTML-Version
Controller magazin
1/99
Bewertungsverfahren
Gesamt b«v« r t ungs verfahren
Ertragswert–
verfahren
Einzelbewer tungsver fahren
Mischver fahren
DCF-Verfahren
N«no-Ciih.(lo»«
r n l N« » -
Aut»ctiuttung«n
mit Einzahlung»-
d-uumwiinum
Vergleichs–
verfahren
B r
> j
1 t
o y
(Enüty-AptKMCH)
N«ttov«rtihrwi
(Equity-A4>pro»ch)
APV-Vtrtih™«
Neno-Einnahm*n
d UnWrmhrmni
Penod«n«rfo4gttn
d Unternehmen«
Substanzwert
mit Reproduk-
tionswerten
Substanzwert
mit Liquida–
tionswerten
Mittelwert–
verfahren
Übergewrinn-
verfahren
C o f
T i
p a
n i
i
v «
C o
m p
a
n
y
S i
n r
^
a
r
P u b k c
C o
m p a
n y
M e
t
f
K x
l
R »
c
a
n l
A c
q u i
s
i
t
i
o n s
Mitwd
P u b f
c
c
O f
f
e
o n g s
M u l
t
i
p t
i
k s t
o r
-
v e r
f
i
h r
e n
uw
Abbildung 1: Überblick über die Bewertungsverfahren '
1. Phase:
UW = Unternehmenswert
E = uniformer Unternehmungsertrag
i
= Kaii<uiationszinssatz
Die Ertragswertermittlung für den ein–
fachen Fall des Rentenmodells zeigt deut–
lich, daß der Unternehmungswert dabei
aus einem Vergleich abgeleitet wird:
Unternehmungserträge werden mit der
Rendite der alternativen Geldverwen–
dung in Formdes Kalkulationszinssatzes
verglichen.
Bei ungleichmäßigen Unternehmungser–
trägen und vorhandenen „nicht betriebs–
notwendigen Vermögen" wi rd der
Unternehmungswert von einem betrach–
teten Zeitraum von n lahren wie folgt
bestimmt:
2 . 1. 2 Planungs- und Prognose–
aufwand
Die einzelnen Ertragsbegriffe implizieren
ein unterschiedliches Maß an Planungs–
bzw. Prognoseaufwand und damit auch
an Komplexität, das bei Heranziehen der
künftigen NCF beim (potentiellen) Eigner
am höchsten und bei Heranziehen der
künftigen Periodenerfolge der Unterneh–
mung am geringsten ist.
nächst l iegend, detai l l iert
planbare Zukunft mit Einzel-
pianansätzen, z. B. bis zu drei
lahren
2. Phase: Trenderwartung, Ableitung
aus den Plänen der Phase 1,
z. B. weitere 3 - 5 jähre
3. Phase: ferner liegend, meist nicht
mehr überschaubar, An–
nahmeeinerlinearen Entwick–
lung (auf Basis der 2. Phase)
UW
t =
1
Netto-Cash-flows (NCF) beim Eigner
Netto-Ausschüttungen aus der Unternehmung
Einzahlungsüberschüsse der Unternehmung
Netto-EInnahmen der Unternehmung
Periodenerfolge der Unternehmung
(1+1)'
+
NBVo
UW = Unternehmungswert
E|
= erwarteter Unternehmungs–
ertrag in der Periode t
i
= konstanter Kalkulationszinssatz
NBV^ = Barwert der Liquidationsedöse
aus der Veräußerung des nicht.
betriebsnotwendigen Ver–
mögens^
t
= Zeitraum in jähren
2 .
1 .
Modell
Abb. 2: Ertragsbegriffe und Aufwand^
3
Das
Dre i -Phasen-
2 . 1 . 4 Discounted Cash-flow-Verfalven
In den einschlägigen Gutachten der UEC
und des IDW^ wird bei der Festlegung des
Bewertungszeitraumes ein 3-Phasen-
Modell empfohlen; es besteht darin, den
Prognosezeitraum in drei Abschnitte zu
unterteilen:
Bei den Discounted Cash-flowVerfahren
(DCF-Verfahren)
wi rd
der
Unternehmungswert durch Diskontie–
rung zukünftiger Cash-flows ermittelt. Im
Gegensatz zum Ertragswertverfahren
wi rd hier zur Best immung des
Diskontierungssatzes auf kapitalmarkt-