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(2012)
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2013
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2012
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(1998)
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... Kalkuiat ionszinssatz
w
... Wachs t ums ra t e
AZF ... Abz insungsfaktor
NBV ... Marktwer t des nicht bet r iebsnotwendigen Vermögens
CV
... Cont inuing Value (= Residualwer t )
CF
... Cash-Fl ow (Dividende) bei unterschiedl ichen Geschäf tsentwi ck lungen
Die zui<ünftigen Cashflows der Unter-
nelimung werden auf den iieutigen
Bewertungsstichtag disicontiert. Das auf
diese Weise errechnete Ergebnis - unter
Berücksichtigung des nicht betriebs–
notwendigen Vermögens - ist der Wert
der Unternehmung.
erwirtschaftete Cash-Flow wird als Divi–
dende ausgeschüttet.
Der Diskontierungszinssatz als Kapitali–
sierungszinssatz drückt die Rendite ei–
ner Alternatiweranlagung aus, die der
Eigentümer mit einer langfristigen Ver-
tigt werden.
Der Vorteil
des gewähl–
ten Ansat–
zes liegt in
der fundier–
ten Berück–
sicht igung
von qualita–
t iven Ein–
f lußgrößen
und spiegelt
nach Mei –
nung
der
Autoren eine objektivere Berücksichti–
gung von Unsicherheiten wider, als ein
pauschaler Risikozuschlag auf den
Diskontierungszinssatz.
Nachdem Fachgutachten KFS/BW1 kann
als Kapital isierungszinssatz
die
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 " -2609 - 3309 - -2610 • 2011 2012
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-CF aus dem operativen Bereich
— - • -CF auslnvestitionsaktivitatenm
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- - - - CF aus Fremdfinanzierungsal<tivitaten
CF gesamt
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Abb. 7: Beispiel für Cashflows bei optimistischer
Ceschäftsentwicklung
Der in Anlehnung an SFAS 95 ermittelte
Cash-Flow ist Ausgangspunkt für die im
darauffolgenden |ahr auszuschüttenden
Dividenden. Sofern zukünft ige In–
vestitionsaktivitäten nicht gefährdet
werden, wi rd von einer Vollaus-
schüttungsfiktion ausgegangen, d. h. der
anlagung erzielen würde. Die allgemei–
nen Unsicherheiten der zukünftigen
Unternehmungserfolge können entwe–
der durch einen Risikozuschlag zum
Diskontierungszinssatz, oder - wie in der
Fallstudie angewendet - mit gewichte–
ten Geschäftsentwicklungen berücksich
Sekundärmarktrendite für Bundesanlei–
hen herangezogen werden. Aufgrund ei–
ner derzeitigen flachen Zins bzw. Rendite–
struktur und damit nur geringen Unter–
schieden in der Rendite kurzfristiger und
langfristiger Veranlagungen wird verein–
fachend von einem im Zeitablauf kon-
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