CONTROLLER Magazin 5/2019

53 Fußnoten 1 Vgl. im Folgenden o.V., Tendenzen in den Fi- nanzierungsstrukturen deutscher nichtfinanzi- eller Unternehmen im Spiegel der Unterneh- mensabschlussstatistik, in: Deutsche Bundes- bank (Hrsg.), Monatsbericht Juli 2018, 70. Jg., H. 7, Frankfurt a.M. 2018, S. 61-73 (im Folgen- den zitiert: Tendenzen). 2 Vgl. o.V., Ertragslage und Finanzierungsver- hältnisse deutscher Unternehmen im Jahr 2017, in: Deutsche Bundesbank (Hrsg.), Mo- natsbericht Dezember 2018, 70. Jg., H. 12, Frankfurt a.M. 2018, S. 33-46, hier S. 33-35 (im Folgenden zitiert: Ertragslage). 3 Vgl. o.V., Ertragslage, a.a.O., hier S. 34. 4 Vgl. o.V., Tendenzen, a.a.O., hier S. 64. 5 Vgl. o.V., Tendenzen, a.a.O., hier S. 68. 6 auch betriebsbedingtes Kapital genannt. 7 Vgl. z. B. BDEW Bundesverband der Energie- und Wasserwirtschaft e.V. und Verband kom- munaler Unternehmen e.V. (VKU) (Hrsg.), Leit- faden zur Wasserpreiskalkulation. Gutachten „Kalkulation von Trinkwasserpreisen“, o.O. 2012, S. 18 ff. 8 In Anlehnung an Perridon, Louis, Steiner, Manfred, Rathgeber, Andreas, Finanzwirtschaft der Unternehmung, 17. Auflage, München 2017, S. 296. 9 Vgl. Perridon, Steiner, Rathgeber, a.a.O., S. 293 ff. 10 Vgl. Perridon, Steiner, Rathgeber, a.a.O., S. 300 ff. Das CAPM unterliegt modellmäßig einem Zir- kelschluss, weil es die Kenntnis der Rendite des als optimal angesehenen Marktportfolios vor- aussetzt, was es ja eigentlich durch das Modell erst zu berechnen gilt. Zudem geht es von effi- zienten Märkten und Informationen aus, die in der Praxis so aber nicht gegeben sind. Auch ist das Marktportfolio nicht unendlich und unlimi- tiert investierbar, sowie dessen Preis bzw. Kurs selber eine Funktion von Angebot und Nachfra- ge. Das CAPM ist allein mit dem ß-Faktor ein so genanntes Einfaktormodell. Diese Schwächen überwinden zwar die Multi- ß-Modelle bzw. die Arbitrage Price Theory oder das Fama-French-Dreifaktorenmodell. Aller- dings haben diese Verfahren das Problem, die unterschiedlichen, zur Anwendung kommenden Faktoren mathematisch sowie statistisch signi- fikant und angemessen mit einzubeziehen und zu bewerten, damit deren Ergebnisse nicht dem Zufall oder einer subjektiven Bewertung ent- sprechen. In der Praxis wird derzeit noch insbesondere bei mittelständischen Unternehmen ein Ver- gleich mit Eigenkapitalrenditen von Branchen- unternehmen vorgenommen, wobei erforderli- chenfalls ein deutlich unterschiedlicher Ver- schuldungsgrad durch einen entsprechenden Korrekturfaktor ausgeglichen wird. (risikolose) Zinssatz für Bundeswertpapiere liegt aktuell bei zirka 0,00%, während sich die Inflationsrate bzw. der Verbraucherpreisindex VPI bei 1,4% bis 1,8% im Jahr bewegt, was zu einer effektiven, realen Verzinsung von -1,4% bis -1,8% p.a. führt. Die Bestimmung der Anteile für Eigen- und Fremdkapital erfolgt dabei auf Basis des bereits angesprochenen betriebsnotwendigen Kapi- tals, dessen Verschuldungsgrad proportional zur Gesamtbilanz inklusive des betriebsfrem- den Kapitals äquivalent ist. Ausgangspunkt ist dabei die Handelsbilanz. Betriebswirtschaftlich ist jedoch die Aufdeckung stiller Reserven nach Ertragsteuern sinnvoll, um den Marktwert des Eigenkapitals und damit den Verschuldungs- grad des Unternehmens richtig auszuweisen. Zusammenfassung Aufgrund des in den letzten Jahren höheren Ei- genkapitals und des entsprechend gestiegenen Eigenkapitalanteils an der Bilanzsumme der Unternehmen in Deutschland hat die Kalkulati- on der Eigenkapitalkosten zunehmend an Be- deutung gewonnen. Die dabei derzeit zur An- wendung kommenden Verfahren wie das CAPM, die Arbitrage Price Theory oder das Fa- ma-French-Dreifaktorenmodell sind zwar grundsätzlich als Kalkulationsansätze verwend- bar, unterliegen jedoch in der Praxis vielfältigen Mängeln und Unsicherheiten. CONTROLLER Themen in der nächsten Ausgabe: OKR-Objectives und Key Results Hoshin Kanri oder Balanced Scorecard Transfer Pricing Steuerung ausländischer Tochtergesellschaften Visual Business Analytics Beteiligungscontrolling CM 6/2019 ERSCHEINUNGS- TERMIN: 11. November 2019 Freuen Sie sich auf spannende Themen! Ihr Controller Magazin Team. CM September / Oktober 2019