CONTROLLER Magazin 5/2019

49 Aufgrund des seit der Jahrtausendwende er- heblich gestiegenen Eigenkapitals der Unter- nehmen – mit der Folge wesentlich höherer Eigenkapitalanteile in den Jahresabschlüssen – hat die Kalkulation der Eigenkapitalkosten grö- ßere Bedeutung gewonnen. Dafür stehen eine Reihe von Modellen, Methoden und Verfahren zur Verfügung: Die Autoren stellen die Anwend- barkeit des Capital Asset Pricing Modells zur Bestimmung kalkulatorischer, opportunitäts­ kostengetriebener Eigenkapitalkosten, sowie die darauf aufbauenden Methoden der Multiple Beta (ß), die Arbitragepreistheorie und das Fama- French-Dreifaktoren-Modell, dar. Abschließend werden die Fremdkapitalkosten einbezogen und die Kalkulation der Gesamtkapitalkosten mit dem Weighted Average Cost of Capital-Verfah- ren beschrieben. Änderungen in der Unternehmensfinanzierung Die Finanzierungsmuster der deutschen (so genannten nichtfinanziellen) Unternehmen ha- ben sich in den letzten 20 Jahren wesentlich verändert – sowohl bei der Fremd- als auch bei der Eigenfinanzierung. 1 Hintergrund sind die Veränderungen in den wirtschaftlichen und finanziellen Rahmenbedingungen, bei- spielsweise die über einen langen Zeitraum außergewöhnlich niedrigen Kreditzinsen, die Internationalisierung der deutschen Wirt- schaft und der Aufbau verzweigter Wert- schöpfungsketten. Außerdem haben die frü- her beträchtlichen Unterschiede der Eigenmit- telquoten nach Branchen und Größenklassen erheblich abgenommen. Das Finanzierungsverhalten der Unternehmen seit der Jahrtausendwende ist durch vier Trends gekennzeichnet: 1. nachhaltige Stärkung des Eigenkapitals, 2. erhebliche Verringerung der Bank­ verschuldung, 3. rückläufige Finanzierungsmöglichkeiten bei Lieferanten sowie 4. starke Expansion der konzerninternen Finanzierungen (so genannte Verflechtungs- verbindlichkeiten), insbesondere bei Groß- unternehmen. Damit stieg die finanzielle Bestandsfestigkeit und somit die Risikotragfähigkeit der Unternehmen. Betriebswirtschaftliche Konzepte zur Bestimmung kalkulatorischer Eigenkapitalkosten von Michael Pietrzak und Karl-Heinz Bächstädt CM September / Oktober 2019 © Krisana – www.stock.adobe.com